客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)
國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度，中國GDP同比增長(zhǎng)5.3%，二季度增長(zhǎng)4.7%。CMF季報(bào)預(yù)計(jì)三季度增速將在4.7%左右。 當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂觀。以貼近居民日常的消費(fèi)為例，去年11月增速一度達(dá)到10.1%，隨后數(shù)字一路下滑，徘徊在3%左右。8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.1%。與此同時(shí)，物價(jià)仍在低位徘徊。8月，全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲0.6%。 民間資本與外資的投資熱情低迷。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2024年1月—8月中國實(shí)際使用外資金額同比下降了31.5%。1月-8月，固定資產(chǎn)投資中的民間投資增速為負(fù)增長(zhǎng)，是-0.2%。 企業(yè)利潤(rùn)增速放緩。1月—8月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)0.5%。與此同時(shí)，國家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的8月分年齡組失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示，8月不包含在校生的16—24歲勞動(dòng)力失業(yè)率攀升1.7個(gè)百分點(diǎn)至18.8%，為2023年12月公布數(shù)據(jù)以來最高點(diǎn)。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平團(tuán)隊(duì)分析，PPI連續(xù)20多個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，CPI在零附近徘徊，實(shí)為罕見。股市、房市持續(xù)近三年下滑，主要股指去除銀行股等普遍跌幅一半以上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過一半；1月-8月新建商品房銷售面積同比下降18.0%，一二線城市房?jī)r(jià)平均跌幅在30%左右，遠(yuǎn)郊區(qū)和三四線城市房?jī)r(jià)甚至腰斬。中國短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)不容樂觀。 在萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰看來，相對(duì)于2008年、2009年而言，我們這次面臨的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)不是外部沖擊，而是結(jié)構(gòu)性的內(nèi)需不足——一方面因?yàn)楣I(yè)化和城鎮(zhèn)化高峰已過，投資已經(jīng)過剩；另一方面，居民收入增長(zhǎng)慢，居民消費(fèi)不足。 滕泰指出，經(jīng)濟(jì)增速逐年下滑，物價(jià)低迷，房地產(chǎn)投資負(fù)增長(zhǎng)，股市長(zhǎng)期下跌，年輕人的失業(yè)率較高，地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、財(cái)政支出缺口擴(kuò)大，這些情況帶來的挑戰(zhàn)比2008年或2009年的外部沖擊更嚴(yán)峻。 滕泰指出，為了讓年輕人有更好的就業(yè)和發(fā)展前景；為了提振消費(fèi)、讓企業(yè)的產(chǎn)品能夠更好地銷售；為了化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、提振股市信心，讓家庭有更多財(cái)產(chǎn)性收入；為了避免通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，扭轉(zhuǎn)企業(yè)盈利下滑甚至虧損；為了改變企業(yè)和家庭資產(chǎn)負(fù)債表衰退趨勢(shì)，為了盡快改善地方政府財(cái)政收支缺口，都應(yīng)盡快推出大規(guī)模的擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃。 而實(shí)際上，最近幾年，涵蓋財(cái)政、貨幣以及其他提振政策在內(nèi)，中國政府已經(jīng)出臺(tái)了一系列擴(kuò)內(nèi)需的措施。 以財(cái)政政策為例，2020年特殊時(shí)期，赤字率從2.8%提高至3.6%以上，赤字規(guī)模比2019年增加1萬億元，達(dá)到3.76萬億元。2020年發(fā)行特別國債1萬億元，2023年增發(fā)國債1萬億元（用作特別國債管理），2024年全國兩會(huì)又決定從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國債，今年先發(fā)行1萬億元。此外，每年還有萬億級(jí)別的減稅降費(fèi)優(yōu)惠政策。 諸多擴(kuò)內(nèi)需政策，除各地的消費(fèi)券，還包括中央提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的舉措、鼓勵(lì)民間投資、下達(dá)以工代賑中央投資、支持大規(guī)模設(shè)備更新、推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新等政策。 最近幾年，中國貨幣政策相對(duì)發(fā)達(dá)國家謹(jǐn)慎，但最近幾天的變化則遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌指出，央行的最新政策可以說是自2015年以來最全面的寬松政策。雖然個(gè)別措施并不令人驚訝（例如降息、降準(zhǔn)、抵押貸款融資、降低二套房抵押貸款的首付要求），但整體力度高于摩根大通的預(yù)測(cè)（例如，降準(zhǔn)基點(diǎn)、政策利率下調(diào)基點(diǎn)，二套房抵押的首付規(guī)定），同時(shí)采取一攬子的綜合措施顯然旨在恢復(fù)市場(chǎng)信心。
更大力度刺激釋放的信號(hào)
接受采訪的專家表示，決策層的思路開始轉(zhuǎn)變，這是一個(gè)非常好的提振市場(chǎng)信心的時(shí)機(jī)。 房地產(chǎn)與消費(fèi)，是牽動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)命脈的關(guān)鍵根源之一。根據(jù)央行新政，存量房貸利率將降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計(jì)平均下降幅度在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。這將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數(shù)大概1500億元左右。 朱海斌認(rèn)為，該舉措對(duì)促進(jìn)消費(fèi)的影響有待觀察。一是因?yàn)槭芤婕彝タ赡軙?huì)選擇儲(chǔ)蓄，特別是在收入和就業(yè)預(yù)期疲軟的情況下；二是下降的存款利率和穩(wěn)定的凈息差表明這實(shí)際是居民儲(chǔ)蓄對(duì)抵押借款人的交叉補(bǔ)貼，因此其對(duì)消費(fèi)的凈影響可能有限。 值得注意的是，央行新政還宣布，將全國層面的二套房貸最低首付比例由25%下調(diào)到15%，統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例。對(duì)此，朱海斌分析，央行此前創(chuàng)建了3000億元人民幣的再貸款機(jī)制來支持經(jīng)濟(jì)適用房，將銀行貸款本金的60%提供給地區(qū)國有企業(yè)，用于購買未售出的房屋。值得注意的是，截至二季度末，3000億元人民幣的再貸款額度中只有121億元被使用。而9月房屋銷售低于預(yù)期，傳統(tǒng)的需求側(cè)寬松措施（放寬抵押貸款政策和購房限制）難以解決收入和房?jī)r(jià)預(yù)期疲軟和對(duì)房屋交付擔(dān)憂等問題。 不止步于房市，中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定近日接受采訪時(shí)建議，政府公布一個(gè)大規(guī)模、綜合性的一攬子刺激計(jì)劃，向市場(chǎng)釋放一種強(qiáng)烈信號(hào)，增強(qiáng)信心、鼓舞士氣?！敖衲陙聿患案删兔髂杲又伞Ｐ袆?dòng)上不能操之過急，但政策信號(hào)的釋放不能拖延?！?/span> 余永定認(rèn)為，從目前的情況看，要實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增速難度相當(dāng)大。目前“準(zhǔn)通縮”的情況下，貨幣政策的作用是有限的。下一步，必須顯著加大財(cái)政的擴(kuò)張力度。根據(jù)年初的測(cè)算，如果2024年消費(fèi)增速為5%（同計(jì)劃的GDP增速同步）、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速與2023年相同（-9.6%和6.5%），要實(shí)現(xiàn)5%的GDP增速目標(biāo)，基建投資增速應(yīng)該達(dá)到雙位數(shù)、規(guī)模要達(dá)到約20萬億元以上。 劉世錦則建議，通過一攬子刺激加改革的經(jīng)濟(jì)振興方案，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸擴(kuò)張性增長(zhǎng)軌道。與2008年不同，重點(diǎn)補(bǔ)基本公共服務(wù)短板，以人力資本投資為重點(diǎn)。建議微觀層面重點(diǎn)帶動(dòng)消費(fèi)，同時(shí)在一定幅度上帶動(dòng)房地產(chǎn)、基建、服務(wù)業(yè)等投資，實(shí)質(zhì)擴(kuò)大內(nèi)需。 劉世錦認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)總需求不足是一個(gè)基本事實(shí)，這一點(diǎn)幾乎沒有爭(zhēng)議。在總需求明顯不足的情況下采取刺激政策，也是一個(gè)常識(shí)。但要把總需求不足帶來的問題與總需求不足的起因區(qū)別開來，尤其是要理清楚什么因素導(dǎo)致了總需求不足。否則，即便采取刺激政策也可能難以見效，甚至不是解決而是加劇問題，更會(huì)貽誤有利時(shí)機(jī)。 劉世錦所指的10萬億刺激規(guī)模有兩大突破方向。一是大力度提升以進(jìn)城農(nóng)民工為主的新市民在保障性住房、教育、醫(yī)療、社保、養(yǎng)老等方面的基本公共服務(wù)水平。短期重點(diǎn)是由政府收購滯銷的住房，轉(zhuǎn)為保障性住房，向新市民提供。住房改善帶動(dòng)裝修、家具、家電等消費(fèi)，家庭團(tuán)聚帶動(dòng)教育醫(yī)療養(yǎng)老等需求，完善社保可以降低后顧之憂。 二是加快都市圈范圍內(nèi)中小城鎮(zhèn)建設(shè)，帶動(dòng)中國的第二輪城市化浪潮。他指出，從國際經(jīng)驗(yàn)看，城市群、都市圈范圍內(nèi)的核心城市通常占城市人口的30%左右。核心城市之外的中小城鎮(zhèn)還有巨大的發(fā)展空間，可容納60%以上的城市人口；同時(shí)也適合制造業(yè)和中低端服務(wù)業(yè)的集聚。在這個(gè)范圍，房地產(chǎn)、基建等還有一定發(fā)展空間。 但是，亦有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激、尤其是基建投資的繼續(xù)擴(kuò)張保持警惕。清華大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院院長(zhǎng)李稻葵指出，中國經(jīng)濟(jì)不需要強(qiáng)刺激、好比一個(gè)虛弱的病人身體很虛的時(shí)候吃很多補(bǔ)藥，反而發(fā)揮不了作用，更容易引起新的問題。 李稻葵認(rèn)為，中國的經(jīng)濟(jì)基建已經(jīng)相當(dāng)完善，繼續(xù)投基建會(huì)帶來更大的問題。地方政府的社會(huì)服務(wù)水平當(dāng)然需要提高，但如果突然猛地花大量錢財(cái)去提升社會(huì)福利和社會(huì)公共服務(wù)，后續(xù)財(cái)力可能跟不上，埋下長(zhǎng)期隱患。中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的問題是流轉(zhuǎn)不通、堵點(diǎn)不通，實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流極其短缺，另一方面銀行資金大量囤積。發(fā)行長(zhǎng)期國債才是解決之道。金融機(jī)構(gòu)購買長(zhǎng)期國債，中央政府拿長(zhǎng)期國債置換地方債，才能打通循環(huán)。
李稻葵認(rèn)為，基建周期疊加房地產(chǎn)周期導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)偏冷。持續(xù)近二十年的基建，導(dǎo)致短債還期的壓力上升，城市化和房地產(chǎn)建設(shè)的高漲了告一段落了。建議國家發(fā)債、銀行拿錢買中央長(zhǎng)期債，對(duì)沖周期影響，讓地方政府恢復(fù)應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)活力。
提振信心，扭轉(zhuǎn)收入分配格局
經(jīng)濟(jì)學(xué)者們表示，刺激計(jì)劃主要是“向市場(chǎng)注入流動(dòng)性”，接下來預(yù)測(cè)，中國還需要 “一攬子改革，根本性地重塑經(jīng)濟(jì)，釋放消費(fèi)增長(zhǎng)潛力”。亟待改革完善收入分配，改善居民消費(fèi)。 國民經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)王小魯對(duì)擴(kuò)大基建投資保持警惕。王小魯談到，按照凱恩斯主義的理論，市場(chǎng)有效需求不足時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，由政府直接擴(kuò)大投資，或者以擴(kuò)張性的貨幣政策刺激投資，以擴(kuò)大總需求，使經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 王小魯認(rèn)為，凱恩斯主義政策僅僅適用于某些特殊條件的短期政策。一味刺激投資，將導(dǎo)致投資率越來越高，消費(fèi)率越來越低，產(chǎn)能擴(kuò)張過快。不如將政府支出重點(diǎn)放在解決民生問題上，緩解社會(huì)保障的后顧之憂。這將對(duì)改善收入分配、提振消費(fèi)需求起到積極作用。上世紀(jì)30年代，美國經(jīng)濟(jì)大蕭條期間，羅斯福新政主要通過救濟(jì)失業(yè)、建立社會(huì)保障體系等改善民生和穩(wěn)定金融體系政策促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 王小魯表示，羅斯福新政被誤解為凱恩斯式的宏觀政策。實(shí)際上，羅斯福新政時(shí)期的政府投資是有限的，貨幣政策也是非常有節(jié)制的，與凱恩斯式擴(kuò)張政策有根本的區(qū)別。 王小魯回顧，羅斯福新政期間（1934年-1940年），美國政府的社會(huì)福利支出年均增長(zhǎng)達(dá)到10.2%。1932年公共福利支出占政府支出的34.6%，1934年該比例大幅上升到45.5%。危機(jī)期間增加的福利支出，特別是失業(yè)救濟(jì)，后期轉(zhuǎn)向建立社會(huì)保障體系。而其他很多支出項(xiàng)目的比重下降了。這意味著新政期間政府支出結(jié)構(gòu)向以改善民生為中心調(diào)整。隨著這些措施，美國經(jīng)濟(jì)從1934年開始強(qiáng)勁復(fù)蘇，1934年-1940年平均增長(zhǎng)率達(dá)到7.0%。 劉世錦亦指出，現(xiàn)階段中國的基本情況是，中等收入群體大體占三分之一，4億人左右；在此之下有9億多低收入群體，占三分之二?；嵯禂?shù)多年來保持在0.4以上，有些研究認(rèn)為在0.45或更高的水平上。當(dāng)前面臨的需求不足，與這種需求結(jié)構(gòu)直接有關(guān)。 劉世錦分析，從國際經(jīng)驗(yàn)看，中速增長(zhǎng)保持較長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)體，一般基尼系數(shù)比較低（0.4以下）。規(guī)模較大的中等收入群體可以釋放較大規(guī)模、較長(zhǎng)時(shí)間需求，支撐較長(zhǎng)時(shí)間的中速增長(zhǎng)。相反，如果收入差距較大，中等收入群體規(guī)模較小，當(dāng)這個(gè)群體需求潛力大體釋放后，容易出現(xiàn)增長(zhǎng)的明顯減速，導(dǎo)致陷入低速甚至停滯后退的困境。 劉世錦指出，二戰(zhàn)后，幾十個(gè)經(jīng)濟(jì)體開始工業(yè)化，但由中等收入階段進(jìn)入高收入階段的經(jīng)濟(jì)體甚少，大型經(jīng)濟(jì)體只有日本和韓國。1萬美元左右是個(gè)特殊的不穩(wěn)定節(jié)點(diǎn)，更多國家在這個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)反復(fù)或后退，陷入所謂“中等收入陷阱”。建議以經(jīng)濟(jì)振興方案實(shí)施為契機(jī)，力爭(zhēng)用十年左右，實(shí)現(xiàn)中等收入群體4億人口增長(zhǎng)到8億-9億人。 王小魯指出，當(dāng)前改善社會(huì)保障是當(dāng)務(wù)之急。中國大約有4.6億城鎮(zhèn)勞動(dòng)者，其中四分之一到一半未被城鎮(zhèn)社會(huì)保障覆蓋。以城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)統(tǒng)計(jì)，2021年未納入城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的比重大約為25%，未納入城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險(xiǎn)的比重約為24%，未納入失業(yè)保險(xiǎn)的比重約為51%。在市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)上，政府應(yīng)維護(hù)良好的法治、承擔(dān)更多責(zé)任解決民生問題。 滕泰亦表示，如果有足夠規(guī)模的一攬子擴(kuò)大內(nèi)需計(jì)劃，并配以貨幣政策，那么就應(yīng)該對(duì)中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升抱有足夠的信心。幾十年前中國沒有技術(shù)、沒有人才、沒有制造能力，芯片、工業(yè)軟件從無到有，現(xiàn)在的困難不過是需要提振需求、暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)而已。
